5月6日收盘，30年国债ETF(511090)下跌0.22%，最新报价111.295元。该最具标志性的长债ETF自4月23日触顶（115元）后就持续大跌，近两周累跌近4%，让一众长债投机者苦不堪言。相反，上证综指冲上3100点，香港恒指也从底部累计反弹近24%。

　　长债下跌始于央行“喊话”，但更关键的还是经济政策持续祭出、地产利好频出、股市回暖，这导致“股债跷跷板”效应开始体现。“五一”节前债券收益率冲高回落，10年期国债收益率上行到2.35%后回落至2.30%，1年期国债收益率上行至1.69%。地产预期波动和交易资金降久期，推动了债市调整。

　　不过，多数接受记者采访的业内人士认为，债市走势核心的支撑因素是地产相关融资弱和高收益信用债短缺，这两个因素并未发生实质性变化，所以债市风险可控。但短期的扰动因素增加：一是政治局会议对楼市政策有调整；二是季度名义GDP增速有望温和回升，叠加汇率反弹和港股回暖，市场风险偏好有所回暖；三是特别国债发行可能加速，不过，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”仍将制约债券收益率上行空间。

　　然而，进入4月后，债市波动就开始加大。在4月23日央行罕见提及长期国债收益率后，24日，债牛遭遇“急转弯”，现券期货全面回调。26日，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率上行4.45BP报2.5125%，重返1年期MLF（中期借贷便利）利率（2.5%）上方。截至5月6日收盘，30年期国债活跃券收益率报2.54%。

　　冲击债市的原因最早在于央行对长债的表态。央行表示，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动，而“出现阶段性背离情形”。央行称，今年计划发行的政府债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。

　　中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，目前不同种类、不同期限的债券收益率已下行至历史低点。10年期国债和国开债、AA+评级的5年期城投债和3年期企业债的收益率不断创出历史新低。除非央行明确调整货币政策，机构认为债券收益率恐难继续大幅下行，但也难大幅上行。

　　原因在于，收益率已经反映了货币政策和经济基本面。宽松货币政策释放了充沛的流动性，尽管公开市场操作（OMO）规模已减小至20亿元，但货币市场依然资金充裕，基准拆借利率DR007与R007均未明显上行。银行间市场流动性较充足，金融机构之间的资金供需无压力，同业存单的利率不断下行。与此同时，实体经济产生的优质资产相对有限，政府债券发行缓慢，资产供给无法满足金融体系的配置需求，供需两方面作用下，债券收益率不断下行。

　　而之所以各界普遍认为债市还没到看空的时点，吴照银表示，这也是因为经济复苏仍待观望。一季度经济回升向好，但依然面临不少挑战。全社会的有效需求不足，经济处于潜在产生水平以下，物价压力加剧，CPI持续低于正常值。政治局会议要求，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。目前，没有看到货币政策进一步宽松的迹象，但仍有充足的政策空间和丰富的工具储备，降低社会融资成本客观上也需要政策利率主动下调。

　　博时基金方面对记者称，节前地产端政策利好继续，深圳、南京相继推出“以旧换新”，成都则宣布取消限购，在楼市修复相对偏弱的情况下，市场对地产行业政策再次产生一定的乐观预期，不排除后续还有其他政策出台。3月规模以上工业企业利润增速放缓，消费增长也略显乏力，国内经济增长的动力还需继续加强。在经济弱修复的背景下，预计货币政策还将延续稳健偏宽松的基调。经过近期的回调，债市风险已有所释放，当前，国内经济基本面暂未趋势性好转，债券收益率上行的空间将较为有限，后续债市表现将偏震荡。

　　南银理财研究部负责人王强松告诉记者，从债券定价来看，中长端收益率上行了10BP左右，信用债和银行二永债收益率上行了15~20BP左右，对应的是债市单边乐观预期退潮，5月债市定价还将受到债券供给增加和楼市政策影响。交易层面，节前债市收益率大幅上行后，配置盘重新入场推动收益率下行，预计短期市场将转入震荡。在他看来，投资应对方面，债市调整后赔率回升、配置价值提升，可增加二级买入，优先考虑3~5年期利率债和银行二永债。